《影子银行与银行的影子》

【章节选读】

    代序　影子银行体系：创新的源泉、监管的重点?
                                           中国社会科学院副院长　李　扬

一

　　全球金融危机以来，一个新的概念，影子银行体系，突然跃出水面并成为国内外金融界关注的焦点。其原因主要有三：其一，融资规模庞大。在发达经济体中，从上个世纪末开始，通过影子银行体系的融资规模便已超过传统银行体系；在中国，新增人民币贷款以外的高达数万亿元的融资，有相当部分可归在影子银行体系的名下；其二，杠杆率高。平均而言，该体系融资活动的杠杆率约为传统金融机构的2 倍，因而蕴涵着较大的经营风险；其三，形式多样、易变且不透明。其各类活动基本上都发生在表外、机构外和场外，且大都游离于货币当局和监管当局的视野之外。由于这些原因，金融界顺理成章地将金融危机的爆发和近年来货币政策日渐失效归咎于影子银行体系；加强监管的利剑于是很自然地直接指向它们。
　　然而，尽管自第一次G20 峰会开始，加强影子银行体系监管便已获得国际社会的共识，其后的发展却不尽如人意。举例来说，在以“世纪以来最严格的监管法规”相标榜的美国《2010 年多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》中，对于影子银行体系，也只是从提高透明度、严格机构注册、计提准备金、满足资本充足率要求、限制银行自营交易和确定中央交易对手等方面，提出了监管要求；而对其发展的合理性等等，却未置一喙。毋宁说，该法案基本保留了过去三十余年以影子银行体系飞速发展为主要内容的金融创新和金融自由化的基本成果，并进一步确认了市场化仍是美国金融业未来发展的基本方向。
　　事态如此发展的主要原因在于：人们在研究影子银行产生、发展、功能、作用和影响的过程中，逐渐认识到：影子银行体系是应筹资者和投资者们的多样化需求而产生，并依托现代信息业而发展的。从这个意义上说，它们代表的正是金融业未来的发展方向。
　　我们认为，在确认影子银行体系作为金融业创新发展的重要源泉的同时，如何以创新的精神探讨对之施以有效监管，是包括我国在内的全球金融监管部门面临的真正挑战。

二

　　关于影子银行体系的定义，迄今仍然莫衷一是。我们倾向于使用英格兰银行金融稳定部副总裁Paul Tucker 的概括。在他看来，影子银行体系指的是：向企业、居民和其他金融机构提供流动性、期限配合和提高杠杆率等服务，从而在不同程度上替代商业银行核心功能的那些工具、结构、企业或市场。这一定义充分揭示出影子银行体系的复杂性：它不只涵盖“机构”，而且广泛涉及一切可以发挥金融功能的市场、工具和方法。
　　以美国为例，影子银行体系的主要构成有五：其一，由多种机构参与的证券化安排。其中，投资银行发挥最重要的作用；其二，市场型金融公司，如货币市场共同基金、对冲基金、私募股权基金、独立金融公司、各类私人信用贷款机构等；其三，结构化投资实体、房地产投资信托、资产支持商业票据管道等。它们多由商业银行或金融控股公司发起，并构成它们不可或缺的组成部分；其四，经纪人和做市商所从事的融资、融券活动，以及第三方支付的隔夜回购等；其五，银行之外的各类支付、结算和清算便利，等等。
　　深入研究影子银行体系的源流及其运行机制便不难发现：影子银行体系的发展，与金融界多年来一直倡导并引为生命力源泉的金融创新有关。WTO 关于金融服务业的一系列规定，为此提供了佐证。在《关于金融服务的附件》所列举的十六款金融服务大类中，危机以来被广泛诟病, 并被列为影子银行体系组成部分或构成其发展基础的各类基金、货币交易、金融衍生品、货币经纪、场外市场、资产管理、支付机制、清算和结算便利等等，霍然都在其中。
　　深一步分析，影子银行体系的发展，还与上个世纪70 年代以来金融业的重大战略性转型密切相关。传统金融业长期以融资中介为主要功能，并依以进行经济资源的配置。在这种业态下，金融部门作为金融产品的供应者，相对于资金的需求者而言，居于占优的垄断地位。现代金融业则完全不同。它全面地转型为服务业。它的运行基础是收集、生产、传递和使用信息。对于收入水平日益提高因而需求多变的消费者而言，它们是仰其鼻息的服务提供者。为了吸引客户，它们奉“量身定做”为提供全面金融服务的圭臬。如此等等，使得影子银行体系的功能和影响同传统金融业产生了巨大差异。就金融业最基本的信用供给功能而论，传统银行业主要依靠的是吸收存款、发放贷款和创造货币；而影子银行体系则主要通过开发交易活动和提升金融市场的流动性，来向经济社会提供源源不断的信用供给；而对于货币当局紧紧盯住的货币存量，它们基本上不产生显著影响。正因如此，影子银行体系的发展不仅逐步侵蚀了商业银行乃至传统资本市场的传统领地，而且从根本上削弱了货币当局的调控基础。
　　毋庸讳言，由于通过影子银行提供的这些金融服务大多在传统的金融监管框架下难以提供，甚至为其限制或禁止，影子银行体系的发展基本上走的是市场交易的路子，因而，监管套利是其不二法则。于是，为了保持金融创新的活力，同时维护金融体系的稳定，用创新的精神探讨对影子银行体系的监管，便成为摆在我们面前的紧迫任务。